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同方股份:拆分上市预期仍未充分体现,股价仍有上行空间

发布时间:2010-05-13    研究机构:湘财证券

子公司众多,涉及八大主营业务,部分核心业务主要来自子公司的贡献。公司的子公司数量达百余家,具有一定规模的有8家:泰豪科技(600590)、同方威视、同方人环、同方微电子、同方工业、同方知网、同方环境、沈阳多媒体。公司的计算机业务主要是母公司来完成,数字城市与行业信息系统中同方微电子的营收贡献达18%,安防系统基本上由同方威视贡献,数字电视系统业务中来自沈阳多媒体的贡献达到85%,数字通讯与装备制造的贡献主要来自同方工业公司,互联网应用与服务业务同方知网占95%,而建筑节能的营收贡献95%均来自泰豪科技。

结合公司的战略考虑和客观的上市条件,我们认为最有可能进行分拆的是哈尔滨水务和同方环境。虽然创业板IPO对发行人盈利能力的要求门槛较低,但从过会的公司情况来看,基本上都要满足近3年扣除非经常性损益后的净利润达到千万级,特别是最近一个年度的净利润要达到2000万以上。我们认为同方威视、同方微电子、同方工业、同方知网、同方环境、哈尔滨水务、百视通技术较为符合上述标准,泰豪科技已经是上市公司、同方人环已纳入泰豪科技的合并报表范畴,所以在此不做考虑。由于公司已经入主晶源电子(002049),我们认为公司旗下电子类的相关资产注入上市公司的可能性较大,而不会重新进行IPO。此外同方工业由于造船业的不景气,所以近2年的经营情况吃紧,上市恐怕难以获批。所以,同方微电子、同方工业也不作考虑。经过这样的筛选,我们认为同方威视、同方知网、同方环境、哈尔滨水务、百视通技术上市可能性较大。而其中哈尔滨水务、同方环境的上市公司已在证监会分拆上市的说法之前就已有考虑,所以这两个公司首先进行上市程序的可能性最大。同时考虑到公司的惠州水务和淮安水务等水处理资产,不排除相关资产打包上市的可能。

我们预计公司水处理业务2011年会给公司带来3.1亿左右的收入,按照毛利率15.8%来计算2010年的毛利贡献达约5000万元。若该资产上市,参考2010年以来中小板发行平均市盈率75.75倍,我们赋予60倍的发行市盈率,则该部分资产增值给公司股价带来的溢价为3.07元。

我们预计同方环境2011年会给公司带来12.78亿的收入,按照14%的毛利率计算,毛利贡献达1.79亿。按照60倍的创业板发行市盈率,我们认为资产增值给公司股价带来的溢价为3.46元。

通过粗略的计算,我们认为公司的分拆上市预期给公司股价带来6.53元。我们提升公司未来6~12个月目标价为38.7元,维持“买入”评级。

风险提示:风险方面我们最大的顾虑是同方威视的业务受到欧盟为期6个月的临时反倾销税的影响。但是今年世博会、广州亚运会会在一定程度上增加同方威视来自国内的营收,我们认为临时反倾销税会对公司业绩产生影响,但影响有限。

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