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同方股份年半年报点评:经济结构转型期的弄潮儿

发布时间:2011-08-30    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司公布2011年半年报:上半年,公司实现主营业务收入84.98亿元,比上年同期增长了32.78%;实现归属于母公司所有者的净利润1.29亿元,同比增长-2.58%;实现扣除非经常损益的净利润1.41亿元,同比增长了269.52%。

二、分析与判断

充分受益经济结构转型,主营业务快速成长

业绩符合预期,主营业务收入同比增长32.8%,扣非后净利润同比增长270%。公司数字城市、物联网、半导体与照明、微电子与核心元器件、多媒体、安防系统等主干产业经营规模扩大是公司快速成长的主要原因。我们认为,公司是经济结构转型大背景下的首选标的,将充分受益政策支持,再加上公司积累的规模技术优势,同方未来几年有望实现跨越式发展。

安防领域竞争力不断增强,有望重拾升势

上半年,来自安防系统的收入达到5.98亿元,同比大幅上升92.6%。在国内市场,公司在国内民航市场取得突破,首次大规模进入枢纽机场,海外市场也首次获得了进入北美市场的通行证。在新产品推广方面,公司在核电行业等领域打破了国外厂商的垄断局面。我们预计,随着经济复苏,安防将重回增长轨道。

多媒体海内外市场同发力,即将跨越规模临界点

上半年,来自多媒体的收入达到15.1亿元,同比大幅上升349%。在国内,公司通过完善连锁分销体系、建立差异化产品体系、创新营销模式等手段推动开拓二三线城市和农村市场。在海外,公司实施“自有+合作”的多品牌战略深耕北美和英国市场,并在中东地区取得突破。多媒体最近两年亏损主要是因为规模不够,期间费用率较高。预计,今年国际市场将继续扩大盈利水平,国内市场也将逐渐扭亏为盈。

技术和市场双轮驱动,LED业务即将放量

上半年,来自半导体与照明的收入达到6.16亿元,同比大幅上升72%。LED照明在商业照明和工厂照明等领域已经具备经济价值,2011年将成为产业启动元年。公司技术水平总体国内领先,部分国际一流,已经形成了从外延片、芯片到景观照明较为完整的产业链。南通基地两期投资完成后,产能将达到240万片/年。预计2011-2013年LED业务收入分别为25.3、46.6和59.6亿元,净利润分别为2.9、5.1和6.1亿元。

投资收益大幅下降有一定的偶然性,未来持续可期

上半年,公司实现投资收益1.20亿元,同比大幅下降37%,是净利润下滑的主要原因。投资收益下降主要因为上年同期处置长期投资产生的收益较大,我们认为这存在一定的偶然性。从长期来看,伴随退出渠道的多样化,参控股公司将梯队上市,投资收益持续可期。龙江环保、环境股份和易程科技未来3-5年内上市的可能性较大。我们采用最保守的估计,预计考虑时间价值后的年均投资收益至少为5亿元。

公司发展进入新阶段,有望焕发第二春

1)“十二五”规划中的七大战略新兴产业,目前同方占了六个,公司将充分受益政策支持,再加上公司积累的规模技术优势,同方未来几年有望实现跨越式发展。

2)公司发展模式与李嘉诚麾下“长和系”形似,从以实业为主向“实业+金融控股”转变。“以资产换PE、以PE换资产”的PE战略渐入佳境,投资收益持续可期。

三、盈利预测与投资建议

重申“强烈推荐”评级。我们看好政策支持对公司增长速度和成长空间的促进作用,同时,公司PE战略渐入佳境,投资收益价值稳步提升。维持前期盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.43、0.71和0.90元。给予6个月目标价18元,对应11年PE为32.5倍。

申请时请注明股票名称